第二节 哈佛期货操盘技巧

第二节 哈佛期货操盘技巧

中盘商和经纪商代理人的业务在前面章节已经大致地作过介绍，他们的业务在期货中盘商的业务中并不构成主体，因为期货交易主要是通过场内中盘商来进行的。下面将主要介绍场内中盘商的主要业务内容及其具体的操作技巧。

一、套利交易的按念和作用

（一）套利交易的概念

套利，是指同时卖出和买进两张不同种类的期货合约，即套期图利。在进行套期图利交易时，交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些自认为“高价”的合约，他们并不注重绝对价格水平，而注重合约之间的相互价格关系。假如交易者估计价格将要上升（下降）而实际价格也的确上升（下降）了，那么交易者就可以从两合约的价格间的关系变动中获利。

（二）套利交易的作用

期货市场中套利交易的作用表现在以下两个方面：

1.提供风险对冲的机会。风险对冲与套期一起构成保值作用的左右腿。对冲，是指在期货交易中通过卖出（买进）相同交割月份的期货合约来了结先前买进（卖出）的合约，或者是按期货合约规定交收现货商品。没有风险对冲，套期的作用就难以实现，保值者就完全失去了中途选择合适机会退出期货市场的可能。

2.套期图利可以帮助扭曲的市场价格回到正常水平。例如，交易者在价格处于较低水平时买进期货，从而减少市场供给，并相应促进市场需求增加，引起价格回升，使市场价格返回到正常水平。相反，当交易者在价格较高时卖出期货，就会减少市场购买，从而促进市场供给增加，使过高的需求下降，从而导致供求趋于平衡，价格在正常水平波动，因此，套期图利通过对冲的手段来调节市场供求变化，加快市场均衡的进程。套利交易的进行，使期货市场供求从不均衡走向均衡，有助于合理的市场价格水平的形成。

（三）买进套期保值

经营者在现货市场卖出商品的同时，在期货市场上买入同等数量的期货，以防止卖出后价格上涨所带来的风险。经营商、农场主和出口贸易商多采用这种方法。

举例来说：假如一个外贸商签订了一份3个月后把900吨大豆运到外地的期货，而价格是签定合同时就定了。因为大豆是在4个月后发运，外贸商无法确定当时的价格水平。当然，外贸商可以马上买进所需的大豆，并储存起来，然后到期了就运出去。但是，这样做需要付仓储费、利息，而且也积压了资金。另外，外贸商也可以等待，等到交货之前大豆价格降下来时。如果这个理想实观了，外贸商可以买进便宜的大豆，赚取投机性的利润。但是一旦大豆价格高了，那么外贸商就会受到大的损失。大多数外贸商都希望得到正常的商业利润而不敢冒价格波动的风险，所以他们都会利用朗货市场作为套期保值的工具。外贸商是会在现货购进的同时，买进数量相同的期货合约。当在现货市场买进实牧的时候，就会把期货合约平掉。

二、期货投机业务

套期保值交易对于利用期货市场作为盈利工具的中盘商是消极性的、防止性的经济行动。期货市场若仅仅是只有套期保值交易者参加的话、月限期货。市场的产生是绝对不可能，也是极困难的。因为一般情况下，购买套期保值的交易者在订购现货的同时，为回避风险而利用期货市场从事卖出套期保值期货的人多，当然也有从事买进套期保值期货的人、但从经验看，还是从事卖出的人多，市场价格必然随之出现下跌的倾向。这样，无法实现期货市场的平衡，所以说，投机者参加期货市场，是增加了市场运行的润滑剂。

另一方面，套期保值之所以能降低风险，是因为投机者承担了这部分风险，套期保值音回避了风险。也就放弃了因价格波动可能带来的超额利润，投机者正好相反，他们以承担风险来谋求风险效益。因此，没有投机，就不能实现套期保值这个期货市场的主要功能。投机还有益于期货价格的稳定。由于投机者的参与，加快了期货价格的运转，增加了交易量，提高了流通速度，减少了价格波动，投机者大都对将来的价格有着很强的预测能力，一般不会简单地在价格下跌时抛售，在价格上涨时购买。因此在这方面不会造成期货价格的剧烈升降，反而有益于期货价格的稳定。在交易所里投机方式多种多样，做法也较套期保值复杂。投机者一般不做现货交收，因现货交易既积压资金，又要支付仓储、运输、保险等费甩，而且手续繁琐。投机交易不必交收实物，只要在到期前平仓结算亏损，就完成了交易。

（一）利用商品价格的上下波动来投机

这是最平常的投机方法。投机者可利用对市场价格趋势的预期判断，市场价格上升时买进期货或市场价格下跌时卖出期货，然后观察形势，一旦时机有利再对销。例如某中盘商认为小麦价格将上涨，就于3月份在芝加哥期货交易所买进6月份小麦期货合约100张（每张250吨），每吨50美元，到5月份果然小麦价格上涨，每吨为70美元，该中盘商把全部期货陆续卖出，平均卖价为69.9美元，每吨获利19.9美元，扣去佣金（每张合约佣金25美元），实际获利：

（69.9—50）×100×250—（100×25）=49.9（万美元）

还有一种投机商品价格波动的做法是先抛空期货，然后等时机再补进对销。例如，投机者估计白糖价格可能下跌，于是3月份抛出8月份香港商品交易所白糖合约10张（每张合约100吨），每吨780港元，卖空后白糖价格没有下跌反而持续上涨，该投机商要防止白糖价继续上涨受到更大的亏损，就在6月份以每吨789港元被迫补进平仓，每吨亏损9港元，扣除佣金（每张合约78港元）实际共亏损：

（780—789）×10×100—（100×78）=—1200港元

从以上叙述可见，利用商品价格波动进行投机的关键是对市场价格趋势的分析和预测是否准确。如果看对了走势。可以投机获利：看错了。就会亏损。价格变化是难预测的，再加上一些偶然性相心理因素等等，因此这种投机的风险很大。

（二）利用同一商品不同月份间的差价变动来投机

这种方法又叫期货间跨利。它是利用某期货商品期内供求失去平衡来赚取不同期货月份的差价。当市场出现旺市时，商品需求急增，价格上涨，同一商品不同时间的期货之间的价差会扩大，投机者便可在旺市末时卖出远期货，同时买进近期货。来获取差价利润。即高价卖出，低价买入的作法。

（三）利用现货初期货的价差进行投机套利

商品交易所的现货价格和期货价格之间有时发生价差的转变，当市场商品供应短缺。现货供不应求时，现货价格有时高于期货价格，此神差额为“现货升水”。当市场出现供过于求时，该商品的期货价格常高于现货价格。这神差额为“期货升水”。在商品交易所的实际商品价格变化中，这两种情况经常相互转化，投机者就利用这神价差的变化进行投机套利。例如1988年2月美国期货所大豆价出现“现货升水”，即现货大豆价每吨800美元，而3个月期货每吨750美元，中盘商估计，在短期内大豆的供应量将会增加，“现货升水”的情况将会转变为“期货升水”。于是他便在交易所以平均每吨780美元价格卖空大豆现货，同时以平均每吨760美元购进同等数量的3个月期货大豆合约。两星期后，大豆果然是“期货升水”这个中盘商立即把两星期前卖空的大豆补进平仓，盈了利；同时又将三月期大豆卖出平仓，每吨又盈利，两者相加，得了大笔利润。

（四）利用不同交易所之间的价差进行投机

在一段时间内，同一种商品在不同的交易所会出现价格不完全一致的情况，投机者趁此机会可进行差价投机。例如，3月份香港期金6月份每盎司是380美元，同时，伦敦市场12月黄金期货价格是每盎司379美元，投机者立即在伦敦市场以每盎司379.5美元买进数吨期货合约，同时在香港市场以每盎司379.6美元的价格卖空黄金期约数张。两星期后，该商人用380美元卖出伦敦金平仓，每盎司损失o.5美元，这时香港金价也降到每盎司380美元，他就用此价把两周前卖空的黄金补进平仓，每盎司赚O.4美元，两者计算，只损失每盎司0.1美元，否则的话，只做一个市场交易，会亏得多。

众多的投机者做这神投机活动，使世界各地的商品交易所的同一商品期货价格趋向一致。这种投机，需要考虑两种货币汇价变动的因素和瞬间两个市场的变化，判断要迅速，风险也不小。

（五）利用可替代性商品和可转换性商品间的差价进行投机

有些商品有着明显的替代性，如玉米、混合豆粉、大麦等可以做牲畜的饲料而互相替代。其中一个商品供应不足时，价格上升，必然会刺激其他饲料价格的上升。在交易所中，若有大豆、豆油、豆粉3个品种的话，那么它们就是可转换性商品。一般情况下，60磅大豆可榨10磅豆油和47磅豆粉，这3种商品间的价差称为转换差额。

转换差额=（10×每磅豆油价格）十（47×每磅豆粉价格）—（60×每磅大豆价格）

如果转换差额是负数，表示大豆价格涨幅超过豆粉和豆油价，那么大豆的需求和价格可能下降，豆油和豆粉的需求和价格可能上升，这是积累以往经验而成。这时，投机者就可立即买进豆粉和豆油，并卖空大豆。当豆粉和豆油价格上升：大豆价格下降时，把两者对销来赚取价差。