第二节 哈佛最新投资实务

第二节 哈佛最新投资实务

一、确定基金投资目标

1.对潜在投资者的调查研究。投资基金主要是吸引中小投资者的投资，所以，设立基金之前和制定投资目标时，应对这些投资者的投资意向、心理素质、储蓄等各方面情况有所了解。可采取查卷法和抽样调查法等方法进行调查研究。

2.了解有关政策、法律、法规、条例及其他有关规定。作为投资基金公司，制定投资目标和计划时，对相应的国家和地区的法律、法规、条例要有充分的了解。包括：

（1）有关投资基金的政策。

（2）国家的法律。

（3）有关基金运作的实施细则和条例。

（4）地方法规。

3.研究采取预防通货膨胀影响的措施。在研究预防和避免通货膨胀对投资目标的影响时，应注意下面几点：

（1）现金和储蓄存款对通货膨胀无能为力。

（2）有固定收益的证券很少能免除通货膨胀的影响。

（3）普通股可在不同程度上抵御通货膨胀的影响，但这主要取决于具体股票的选择和股票买卖时机的选择。

（4）房地产等能较有效地抵制通货膨胀所带来的风险。

（5）高新技术产业风险大，但若能正常发展，能给投资基金带来丰厚的回报。

4.认清各种投资对象的风险。投资风险主要有以下几种：

（1）发行证券的企业素质的风险。

（2）利息串变动带来的风险。

（3）证券市场上证券价格待别是股票价格变动的风险。

（4）投资者的收入风险。

（5）房地产市场带来的风险。

5.综合研究，确定理想的投资目标；具体有以下几种投资目标可供选择。

（1）快速增长型的投资组合基金。其投资目标是中长期价值或资本利润，投资对象一般是蓝筹股、新兴公司股票、小型但快速成长的股票、房地产等。这种基金是最受中小投资者欢迎的基金之一，不少投资者将一部分资金投资于增长型的投资组合的基金，而将另一部分资金存于银行或购买债券以获取固定利息。

（2）最大资本利润的投资组合基金。其投资目标是资本利润最大化，一般是投资于投机性较强的公司股票如濒临合并、兼并的公司的股票或使用期权、买空卖空、保证金交易等。

（3）固定收益型的投资组合基金。专门投资于固定收益的公债、公司债、公司优先股等，以固定的利息、股息为投资目标。这类基金收入较稳，风险较小，但收益相对较低。

（4）平衡型的投资组合基金。其基金投资对象分散化，分别投资于普通股、优先股、债券和房地产及其他金融资产，以一定的比例取得风险平衡。其投资目标是即期收益和资本利润的平衡。

（5）货币市场基金。专门投资干政府和公司发行的短期债券，其资产组合平均偿还期在10-40天之间，流动性很强，风险性很小，易于兑现，可作为投资基金准备金。

（6）行业基金。专门投资于某一个或几个行业的基金。正确把握其所投资的行业的发展趋势，收益往往比较可观。

（7）某一国基金、国际基金和全球基金。某一国基金是指专门投资于某一外国的基金。国际基金是指投资于本国以外众多国家的金融资产的基金。全球基金是指同时投资于国内、国外的金融资产的基金。这些基金可得到某投资国的某些优惠，同时可将投资地域分散，降低风险。

（8）指数基金。投资对象是股票指数，投资目标是追随与市场役价指数同步波动并取得胜票市场平均收益率。

（9）双向基金。兼顾利息和资本利润的一种平衡基金。这种基金同时投资于有固定收入的股票和资本增殖较快的股票，两种各占一半。双向基金一般是封闭型基金，经过一定时期，将收入和资本利润分配完毕后，将原有股份赎回，双向基金即宣告解散。

基金中盘商在上述各投资组合中可选择一种或几种作为基金的投资目标，以达到预期的吸引更多投资者和获取更多收益的目的。

二、收集投资信息

基金经理除了要有扎实的专业知识相丰富的工作经验外，还要有较强的收集和处理各方面有关信息的能力。信息对于应付瞬息万变的金融投资是起决定性作用的。大量信息可从不同渠道获得。各类信息的收集途径如下：

1.综合经济信息的收集途径。可通过政府的经济报告、统计年鉴等收集。

2.经济及工商信息的收集途径。许多报纸、杂志部分或全部版面都用来刊登有关经济和工商业形势的文章，信息量很大。这些可从年刊、月刊、索引、文摘中找到。

3.行业一般信息的收集途径。可查阅各行业的报纸、杂志，到各行业协会了解。

4.中盘商及其证券信息的收集途径。可由咨询服务机构搜集和提供，诸如公司向股东大会提交的年度和中期报告，根据有关法律规定应发布的章程、新的资金筹措、新股上市申请登记表等信息资料。

三、基金投资的中盘商及其征券的资信评估

基金中盘商在作出具体投资决策之前，须对所投资的公司及其证券作资信评估。

1.公司证券资信的一般评估。

（1）分析企业性质。包括其基本特征、长期发展趋势、周期形态。其中最关键的是了解它处于生命周期的哪个阶段。企业生命周期阶段包括：开发、发展、成熟、停滞。根据企业所处周期阶段，可将企业分为成长型企业和停滞型企业。成长型企业是指其生命周期处于发展、成熟阶段，收益能持续增长的企业；停滞型企业是指处于成熟阶段后期到停滞阶段的企业，其收益呈逐步滑坡的趋势；

（2）评价发行者的财务实力。主要是从财务报表中看公司的总资产、固定资产和流动资产的比例、长期投资和短期投资的情况、无形资产、累计折旧、存货、负债等情况。

（3）评价公司的经营管理能力和盈利能力。公司的经营管理能力，主要看公司经营管理机构是否科学和有利于充分调动职工积极性、使资产充分利用，公司主要经营、管理人员素质和能力如何。公司是否团结、拼搏，公司是否具有很好的企业精神。公司的盈利能力，主要看长期投资的报酬率及发展趋势，普通股的股息、红利多少及发展趋势、税后利润与总资本的比例，优先股和债券的利息及其保险程度。

（4）对公司某些不稳定因素的分析。包括对影响收益增长和稳定性的因素的分析。如新产品开发、市场占有率变化、原材料控制、价格竞争的影响、专利权管理、技术进步、劳资关系以及公共关系政策和规章的影响。管理的一般特征和权限以及经营管理成果的展望，对整个公司未来发展趋势和前景的展望等。

（5）对证券安全程度或等级的分析。证券安全程度或等级是指证券对投资者的投资及其收益的保障程度，保障程度越高，等级越高。影响证券等级的因素包括：就债券而言，对资产和抵押资产是否有优先权；就担保的债券而言，这些债券是否从属于其它无担保的负债；就优先股而言，是否与其它优先债券的优先权相同，是否优先于其它优先债券。还有偿债基金、证券赎回条款、债券和优先股的回收标准；对追加或平等债的限制；总负债和流动资本的保护条款以及对普通股利的限制因素等。

（6）影响价格和收益率的其它因素。这些因素包括：股票购买权、可兑换和认股的特点，特殊纳税待遇证券的市场销路，对某些投资者尤其是机构投资者的吸引力，以及证券市场价格变动风险、利率风险和购买损失风险等。

2.公司证券的一般估价。目的是通过估价，使投资者在市场中寻求市场效益最佳的证券，以获得最大经济收益。

（1）公司债券的估价。一种单价固定的债券的价格，等于未来利息加到期时的本金用收益率贴现后的现值。公司债券的价值是由公司的收益率决定的，公司的收益率能够正确反映收入的确定性和风险的差别。影响公司债券价格的另一个重要因素是公司债券的收益率与同行业相同期限具有较高资信度的债券的收益宰相比而得出的相对优势，相对优势越大，投资价值就越大。

（2）可转换债券的估价。此种债券的价值取决于两个因素。一是未来可转换债券的利息和转换后股票的股息，以及债券到期以一个适当的收益率贴现的投资价值；二是兑换价值，即债券转换成服票的比例。兑换价值可能会抬高价格，降低收益率，并且由于可转换债券既可兑换成普通股，又可兑换成优先股，以后随着股票价格上升，它的价格仍会继续上升，到达转换点（转换期）后，可转换债券的分析就成了股票本身的分析。

（3）优先股的估价。具体又分以下两种：

①优等优先股的估价。类似于债券的估价，但不受确定期限的影响。优等优先股的收益率不仅要有效地高于无风险投资收益率，而且应达到本行业最高资信等级优先股的收益率水平；以补偿其所承担的风险。这是因为：优等优先股的收入是不固定的，它取决于收益和服息分配政策中的股息收入；而且，优等优先股是无期限的（除非由发行单位赎回）。优等优先股的价值还受到某些影响债券收益率的非风险因素的影响，如利率变动、通货膨胀引起购买力损失的补偿。此外还受兑换情况、市场销售、季节和税收等影响。

②劣等优先股的估价。与普通股估价一样，再加累积优先股股息增值。累积优先股股息的增值须考虑四个变化因素：一是什么时候可以全部兑现；二是什么时候可部分现金支付；三是再投资是用证券支付而不是用现金支付；四是有无出现完全违约的可能，若有，能否采取有效办法补救。

（4）普通股的估价。普通股估价的基本标准是：金额，可靠性，未来收益的稳定性和股息、红利。普通股价值取决于公司财务状况、经营管理效率、资产价值等因素。普通股估价有两个重要指标，一个是未来的收益和股息、红利；另一个是资本化比率，即价格与收益的比率。普通股估价方法有以下几种：

①价格收益倍数。即市盈率。是指每股市价除以每股税后盈利的比率。一殷来说，市盈率越低，收益率越高；市盈率越高，收益率越低。

②相对价值的运用。是指通过比较发现欲投资股票的价值。一方面通过与总体市场比较发现它的投资价值，例如，如果美国的30种道·琼斯工业股以8倍于现时收益的价格出售。现时股利的收益率为6%；若其中某一种工业股以5倍于现时收益的价格出售，收益率为6%，则该股具有投资价值。另一方面，把某种股票的股利收益率、价格收益比率与同行业其它公司相比或同行业的平均水平相比，也可发现它的投资价值。

②内在价值的评价。内在价值由未来收益和股息、红利决定。内在价值可从多方面综合考察，包括收益趋势、股利支付率、收益和胜利的确定性、资产价值、财务杠杆作用的影响和公司的偿债能力、公司的经营管理能力、发展趋势，以及利率水平的影响等。

④以债券利率为基础估价。股票比债券的风险大，因而从长期看，普通股的收益率应该高于债券收益率（利率）。但高出多少，要取决于风险的大小。假定长期无风险债券的秘率是10%，而股票大约以13%的收益率出售，即大约是未来平均收益的7.5倍，假定收益增长率是8%，则股票价格应是现时收益的8.75倍。如果50%的收益用于胜利分配，则这一股票价格在原有基础上提供了6%的5年平均的投票收益率。

3.工业公司证券估价。

（1）工业公司的收入分析。可通过考察收入报表进行工业公司的收入分析。影响收入的具体因素有：存货；拆旧、耗减和摊销；通货膨胀；生产、销售费用；所得税；投资减税的优惠待遇等。

（2）工业公司的资产分析。工业公司的资产关系到每股资产净值。对工业公司的资产分析可以通过看公司的资产负债表来进行。影响公司资产状况的因素主要有：可销售证券的多少；存货的多少；长期投资和短期投资的比例；无形资产；累计拆旧；准备金多少；税收等。

（3）工业公司综合情况的分析。主要包括以下几方面：

①流动资本比率与偿债能力。流动资本比率是流动资产与流动负债之比，一般把2：1作为标准比率。该比率越高，偿债能力越强。

②固定资产的检验。可从两方面进行。一方面是看总负债与有形资产净值之比，这可反映固定资产和流动资产的债务负担，一般来说，该比率不超过100%，以免超过到期日而加重利息负担。另一方面是看固定资产净值与有形资产净值之比，这可反映业主投资冻结在固定形式上的程度，一般来说，该比率不超过75%，但这个比率在商业企业相当低。

③公司经营成果的考察。主要分析以下几个指标：

一是毛利率，即毛利占销售额的比例。

二是净收入比率，即税前或税后净收入占销售额的比例。它反映公司投资的净收入占销售额的比率。但是高净收入比率并不是盈利性的最终商量标准，重要的是投资利润率。如果资本净值很少却能以较低的净收入率使它的投资在一年中周转许多次，这样，也能使该公司的投资利润提高很多。